美国经济衰退拉响“红色警报” 美债收益率曲线陷入“深度倒挂”


发布日期:2022-08-10 06:15    点击次数:116

  原标题:美国经济衰退拉响“红色警报”,美债收益率曲线陷入“深度倒挂”

  21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 尽管美国政府坚持强调经济没衰退,但风险已经越来越大,美债收益率正陷入深度倒挂。

  7月26日10年/2年期美债收益率差在负值区域进一步扩大,一度达到-25.7个基点,倒挂程度创下2000年互联网泡沫时代以来最深,这段曲线已经在两周多的时间内始终处于倒挂状态。7月27日10年/2年期美债收益率差仍超过20个基点。

  渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称,美国通胀数据早前再创新高,长期美国国债价格上涨(收益率下跌)。美国2年期国债收益率一跃超过10年期国债收益率,两者倒挂达到2000年以来最严重的情形,预示投资者已经将美联储加息的预期提前。

  对于美债收益率曲线“深度倒挂”的成因,中国银行研究院研究员吕昊旻对21世纪经济报道记者分析称,美国长短端国债收益率出现倒挂,既反映市场主体的流动性偏好转变,也体现出市场对经济长期增长前景的悲观预期。由于短期债券利率受货币政策和流动性影响较大,美联储快速加息促使短期利率快速抬升;而长期利率一般受通胀和经济基本面因素影响,加息会导致经济预期增速降低,促使长期回报率预期难以上行。因此,当10年期与2年期美债收益率出现倒挂,市场主体对短期流动性的偏好上升。

  目前经济衰退的风险已经越来越大。国际货币基金组织(IMF)26日再次下调全球增长预测,警告称高通胀和俄乌冲突带来的下行风险正在成为现实,如果不加以控制,可能会将全球经济推向衰退的边缘。

  IMF在最新的《世界经济展望》报告中表示,预计2022年全球GDP增长3.2%,低于4月预估的3.6%,IMF还将2023年全球增长预估从3.6%下调至2.9%。与三个月前的预测相比,IMF对美国今明两年的经济增速预期分别削减1.4%和1.3%,目前仅为2.3%和1.0%。

  美债收益率曲线陷入深度倒挂意味着什么?

  在今年3月2年/10年期美债收益率曲线倒挂前,美联储主席鲍威尔曾试图淡化美债收益率曲线倒挂对经济衰退的指示意义,表示更适合参考三个月期国库券收益率与18个月之后该国库券的隐含收益率之差,认为这一短期国库券远期息差才真正更为重要。鲍威尔曾表示,如果他推荐的这一短期国库券远期息差出现倒挂,可能就意味着美联储需要降息。

  但如今,即使是鲍威尔青睐的指标也开始发出了不详的信号。7月迄今,美国三个月期国库券收益率与18个月之后该国库券的隐含收益率之差急速缩减了约95个基点,创下1996年开始有数据以来的最大月度跌幅。如果按照这一趋势发展,这一指标可能在未来几个月就会跌至零以下。

  不管怎样,目前2年/10年期美债收益率曲线倒挂程度不断加深,已经清晰地表明了债券市场的看法:激进加息可能导致经济衰退。

  收益率曲线倒挂预示对经济长期增长的悲观预期。吕昊旻对记者表示,从历史经验来看,当10年期与2年期美债收益率出现倒挂,美国经济可能会在12-18个月后出现衰退。不过,与衰退更加相关的10年期-3个月利差并未倒挂。只有综合考量美国失业率、居民可支配收入、企业投资活动、通胀率及经济增长率等指标,才能有效研判衰退风险。

  与此类似的是,王昕杰也表示,收益率倒挂常被视为投资者预期经济增长将放缓的一个警告。尽管这是衡量未来经济活动的一个重要指标,但只有当收益率倒挂的情况持续数月,才能将其视作是经济衰退即将来临的讯号,将倒挂和其他经济指标结合起来分析会更好。

  王昕杰还表示,过去一个月监测的几乎所有美国指标都恶化了,更多的指标发出了衰退警告。首先恶化的是消费信心指数,食品、汽油和住房等必需品的成本不断上升,导致可支配收入减少,工资涨幅低于通胀涨幅。

  市场押注美联储更早到达“鹰派顶点”

  在高通胀和经济衰退双重考验下,投资者押注美联储今年更早到达“鹰派顶点”,而明年将随着经济的疲软而降息。

  目前市场预计美国利率将在明年一季度见顶,明年可能就会降息。交易员还普遍认为美联储的鹰派程度在本月就将见顶,9月的加息幅度可能降至50个基点,四季度进一步降至25个基点。美联储的基准利率最终会在3.3%-3.4%附近见顶,而不是曾经暗示的超过4%,见顶时间也将提前至明年初。

  王昕杰对记者分析称,市场对于终端(即加息周期结束之际)利率的预期低于6月份约4%的峰值,这意味着投资者相信,中期而言美国经济衰退比高通胀更令人忧虑。这可能会使得美国10年期国债收益率难以有效突破6月份创下的11年高位3.5%,并加快美元见顶的步伐。

  对于美联储接下来的政策,王昕杰表示,在2022 年下半年将政策利率上调至限制性区间(即高于2.5%的“中性”利率)后,美联储很有可能变得不那么激进。如果经济指标进一步恶化,情况更是如此。

  在王昕杰看来,美联储现在的目标似乎是抑制就业增长,以抑制工资和整体消费。因此,未来几个月需要关注的主要指标将是申请失业救济的人数和总体失业率。我们预计,一旦失业率大幅升至4%以上,美联储将暂停收紧政策。与此同时,商业信心指标保持健康,尽管从今年的史上高位有所回落。随着消费放缓导致生产商库存过剩,需要密切关注新订单与库存的比率,了解公司是否正在削减新订单。

  不过短期内,美联储不会轻易停止加息。吕昊旻分析称,2022年6月份,美国CPI同比增长9.1%,创下40年新高。当前,控通胀是美联储货币政策的主要目标。鲍威尔曾表示,美联储控制40年来最高通胀的承诺是“无条件的”,即使大幅加息可能会推高失业率。

  债市走势预示经济衰退已不可避免?

  今年大部分时间的市场主题一直是通胀和美联储加息推动美债收益率走高,10年期美债收益率在6月中旬一度攀升至3.5%。

  但即便如此,10年期美债收益率位于3%以上的时间最多也只占到今年所有交易日的四分之一,尽管屡次冲上3%关口,但10年期美债收益率始终无法站稳,经济衰退阴影和由此激发的避险买盘正持续抑制美债收益率上行。

  从历史经验来看,收益率曲线的倒挂往往被视为令人担忧的经济衰退信号。在过去50年里,每次收益率曲线反转发生的6个月至2年内,美国几乎都会出现经济衰退。

  Vanguard美国国债主管John Madziyire表示,目前美国经济存在着很多的不确定性。对于衰退将是发生在未来12个月还是24个月,投资者的预测概率存在很大差异,但可以肯定的是,消费者信心和企业信心都在恶化。

  目前美国经济内需动能减弱,增长前景恶化,正面临“技术性”衰退风险。吕昊旻对记者分析称,2022年二季度,消费拉动经济增长的动能减弱,投资甚至开始拖累经济增长,美国经济或将连续第二个季度环比负增长,导致“技术性衰退”。一是居民消费出现疲软迹象。根据世界大型企业联合会统计,美国7月消费者信心指数跌至95.7,较6月下降2.7,创2021年2月以来新低。对通胀的担忧,尤其是汽油和食品价格上涨,令消费情况承压。二是企业生产经营活动放缓,根据标普全球(S&P Global)数据统计,美国7月综合PMI初值为47.5,其中服务业PMI初值为47,制造业PMI初值为52.3,制造业产出指数初值跌破50荣枯线,创两年来新低。

  此外,摩根大通资产管理公司首席投资官Bob Michele也警告称,债市当前已为美国经济衰退进行定价,未来18个月美国经济衰退的可能性为75%。在通胀看起来越来越根深蒂固的情况下,美国经济陷入衰退可能性更大,而不是大家所期望的软着陆。

  美债市场接下来的走势也备受关注。王昕杰对记者表示,未来的关键在于这种倒挂情况是否会变得更加明显,还是出现逆转。如果长期利率仍一直低于短期利率,那么对于银行而言,吸纳短期存款,再向公司和个人提供长期贷款,将变得越来越无利可图。这可能会抑制银行放贷,收紧金融和信用状况,并最终导致经济衰退和股市见顶。

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责任编辑:王蒙